By Helena Fung, head of sustainable investment, APAC
日本の国内投資家のESG（環境・社会・ガバナンス）証券に対する投資意欲は明らかに勢いを増しています。
日本サステナブル投資フォーラム（JSIF）の報告によると、2019年度のサステナブル投資残高は前年度比45%増の336.4兆円（約3.1兆ドル）に達したとのことです[1]。世界持続可能投資連合（GSIA）によると、こうした運用資産残高は日本で専門家によって運用される資金の55.9%に相当しますが [2]、その割合は2016年にはわずか3%に過ぎませんでした[3]。
GSIAは、運用資産額1.5兆ドルの年金積立金管理運用独立行政法人（GPIF）を中心とした大手機関投資家の進歩的な動きや日本版スチュワードシップ・コードの改訂が、資産運用会社によるESG原則のポートフォリオへの組み入れおよびガバナンス基準の全体的な強化・推進を促したとみています[4] 。
加えて、投資にモラルや価値を結び付けることも収益性向上に役立つことを示す証拠があります。国際通貨基金（IMF）が実施した研究によると、「サステナブル・マンデート」のファンドは従来型株式ファンドと類似したリターンを上げることが示されています[5]。当然ながら、こうした数値からは、二酸化炭素排出量の削減、児童労働の撲滅、汚職の一掃などによって生じる地球やコミュニティへの長期的なメリットは除外されています。
現実の詳細な分析
こうした傾向は、日本の投資家がESG基準を投資プロセスに完全に組み込んだことを証明しているのでしょうか。この問題を詳細に点検すると、大きな改善の余地が残されていることがわかります。
JSIFによると、債券投資は146兆円（1.35兆ドル）と推定され、資産クラス別でみた場合、サステナブル投資の中で最大の運用資産残高を占めています。これは多分にGPIFが全資産クラスについてESGインテグレーションへの取り組みを強化したことによるもので、この取り組みにより、巨額の資金が日本国債に流れ込んでいます。こうした取り組みはさらなる行動へと発展することから、国債投資が環境や社会的懸念にどのように結びつくかは注目すべき興味深いトレンドとなると思われます。
運用資産残高で2番目に大きいのは国内株式投資です。この資産クラスに対するサステナブル投資の第一歩は、エンゲージメントであると考えられています。エンゲージメントは日本におけるサステナブル投資の最も一般的な方法であり、その運用資産残高は218.6兆円（2.03兆ドル）と推定されています。
当初はエンゲージメント活動に及び腰だった市場において、「Climate Action 100+」などの世界的な取り組みへの参加や気候関連財務情報開示タスクフォース（TCFD）のフレームワークへの熱心な連繋など、エンゲージメント活動が勢いを増していることには期待が持てます。しかし、日本企業の全体的なESGパフォーマンスは主要先進国市場の同業者に比べ見劣りしており、こうしたエンゲージメント活動を通じて市場全体のディスクロージャーや投資先企業の行動の水準を一段と高める余地がまだあります [6] 。
コロナ後の市場の構築
日本の大手優良企業の影響力を踏まえれば、主としてこうした企業やそのESG戦略に注目が集まる傾向は当然のことです。しかし、これは市場全般のリスクを覆い隠すと同時に、この分野で存在感を高めようと前向きな対応を行っている小規模企業に害を及ぼす可能性があります。
もっとも、多くの小規模企業は、それが関連データの体系的な照合や開示であれ、妥当なESGパフォーマンスを維持するための体力であれ、大規模企業と同じだけのリソースを注ぎ込むには課題があります。初めてFTSE RussellのESGリサーチの対象となった小規模企業が全体的に明らかにアンダーパフォームしたのは、これが原因であった可能性があります（図表2参照）。
小規模企業がそのサプライヤーの労働者の権利をどのように監督、教育、管理しているかなど、小規模企業のサプライチェーン・リスクの管理ぶりを見れば、小規模企業のこうしたアンダーパフォーマンスの傾向は一段と際立ってきます（図表3参照）。少なくとも、最近のコロナウイルスの爆発的感染拡大によって、世界のサプライチェーンに内在するリスクと機会を理解することの重要性については、注目度が高まっています。
しかし、小規模企業だけを分離して分析するのはあまり単純化しすぎている可能性があります。中小規模の企業は、自らの権利に基づいて上場しているものの、多くの場合、規模の大きな日本の上場複合企業の子会社またはグローバルなバリューチェーンの一部を成しています。投資家は、日本の小規模企業のESGパフォーマンスの状況を理解することにより、大規模企業に対するエンゲージメント活動を微調整してリスク管理のトリクルダウン効果を生み出すことができます。
日本の上場企業を調査したところ、ESGインデックスが評価の対象としてこなかった規模の小さな企業は、必要な情報も行動を起こすための動機も持っていませんでした。一方、権威のあるESGリサーチに小規模企業を含めると、こうした規模の小さな上場企業は多種多様なテーマについて自らの立ち位置を世界の同業他社との対比で見始めます。
こうした尺度を得ることにより、経営陣はギャップを埋め、ESG実績を押し上げるために必要な変化やその範囲を知ることができます。FTSE Russellは最近、Global Equity Index Seriesの対象範囲を日本のすべての小規模上場企業にまで拡大したため、調査対象企業は約1,300銘柄とほぼ倍増しました。これにより、より幅広い市場について有益な知見が得られると思われます[7]。
こうした調査や分析の拡充は、国内旗艦ESGインデックスであるFTSE Blossom Japanの根幹を成すESGレーティング手法と同じ手法に基づくものであり、ESG問題に対する国内投資家の認識と需要を共に高めることができます。この場合、投資家がポートフォリオを構築する際に、総合的な意思決定の過程でESG原則を優先させるか、あるいは特定のテーマを選択するかは問いません。
全体的に、規制当局や権威筋がインパクト投資の可能性を最大限に引き出すために普遍的な定義や基準を設けようと努力する中、ESG関連の資金調達は現在、拡大傾向にあり、その多様化および深化は日本のみならず世界中で進みつつあります。
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参照資料：
FTSE ESGレーティング： https://www.ftserussell.com/data/sustainability-and-esg-data/esg-ratings [8]
FTSE Blossom Japanケーススタディ：https://www.ftserussell.com/index/spotlight/ftse-blossom-japan-index
[1] https://japansif.com/survey;詳細な日本語版レポートについては、以下をご参照： http://japansif.com/2019survey-jp.pdf
[2] https://japansif.com/survey
[3] https://www.bloomberg.com/news/articles/2019-04-01/global-sustainable-investments-rise-34-percent-to-30-7-trillion
[4] http://www.gsi-alliance.org/trends-report-2018/
[5] https://www.cnbc.com/2019/10/10/imf-research-finds-esg-sustainable-investment-funds-dont-underperform.html
[6] 2019年12月30日現在のデータ。FTSE Developed Indexの50銘柄以上が上場する市場の大型株および中型株の平均ESGレーティング・スコア
[7] https://www.ftserussell.com/press/ftse-russell-expands-sustainable-investment-analysis-china-and-japan
[8] https://www.ftserussell.com/data/sustainability-and-esg-data/esg-ratings
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